国海证券-食品饮料行业周报：板块位于情绪底部，静待利好催化-230605

投资要点：

1、板块继续受悲观情绪影响回调，地产利好政策带动小幅反弹，静待后续催化。上周一级行业中食品饮料跌幅1.15%，跑输上证综指（+0.55%）1.69个百分点。各细分行业中乳品涨幅最大，上涨0.91%，其次涨幅较大的是烘焙食品和啤酒，涨幅分别为0.78%和0.54%。上周板块继续回调，预计仍受宏观数据走势较弱、消费复苏信心疲软、市场风格等因素影响。上周五由于地产利好政策推出、汇率企稳外资流入等影响出现反弹。当前板块估值已回调至合理偏低位置，仍待后续催化。股东大会密集召开期接近尾声，预计板块后续将主要由调研信息主导。个股方面，泉阳泉（+11.86%）、黑芝麻（+11.11%）、威龙股份（维权）（+9.47%）、好想你（+9.20%）、承德露露（+7.33%）等领涨。

(资料图片仅供参考)

2、白酒回调主因自上而下情绪影响，静待行业基本面改善和经济政策刺激。上周白酒板块下跌1.31%，在各子板块中跌幅靠前，继续下探。山西汾酒、洋河股份、今世缘、金种子酒等召开股东大会并与资本市场展开交流，各龙头酒企整体反馈良好，信心充足，洋河五一宴席需求恢复迅速，汾酒青花系列近期价格已企稳，小幅上升。行业当前处于淡季，基本面和行业趋势变化不大是正常现象，我们认为当前板块处于情绪和预期低位，回调主要受自上而下情绪的担忧，但实际上板块基本面最差时点已过，当前仍是最佳的布局窗口期。当前商务和宴席消费逐步改善，5月出行、旅游等需求急速升温，高端消费快速恢复，飞天茅台、普五批价坚挺。头部酒企调整经营节奏，保持稳健增长，一季度板块韧性凸显，叠加去年基数较低，后续板块动销预计将逐季向好。我们认为经过前期回调，头部酒企估值也已处于相对低位，情绪消化到位。预计未来仍是调研信息、市场风格轮动、宏观利好政策等催化板块走势。白酒板块经过近期震荡已基本回调到位，板块向上趋势明确，当前位置建议布局，继续看好茅台+区域次高端龙头。

3、大众品：短期受市场信心不足影响，多数子板块估值持续回调，部分优质个股投资价值显现。食品板块近期整体表现较低迷，预计更多受到市场对宏观经济恢复信心较弱影响，多个子板块估值持续回调，经过一段时间震荡调整，部分优质公司基本回调至去年疫情放开前的偏底部位置。我们认为，全年维度来看，消费恢复的趋势不变，2季度开始，大部分食品板块基数走低，啤酒、预调酒、软饮料等子板块迎来行业旺季，同时，不受防控限制后企业经营规划推进更积极、渠道信心更足，市场情绪导致的估值回调也同时带来了部分个股的布局机会。个股推荐上，核心推荐三类公司：1）有新品放量或者渠道放量逻辑，且景气度持续改善的公司，如百润股份、甘源食品；2）估值调整到位，有强大护城河的龙头公司，如伊利股份、绝味食品、安井食品；3）高分红高股息率低估值的稳健公司，如元祖股份。

4、行业和公司观点更新

1）洋河股份：2022韧性凸显，场景动销恢复明显。上周公司召开2022年股东大会，公司认为白酒产业持续增长的走势不变，行业竞争持续加剧的态势不变。近期公司在交易环节，经销商出货、消费者开瓶符合历史规律；从场景上，春节是大旺季，随场景恢复动销回补明显，五一期间是小旺季，宴会场景恢复速度较快；开瓶总量整体提升，库销比符合公司预期。全国化方面，公司每个发展阶段，全国化的重点任务和工作要求有所差别，目前全国化阶段重点是以次高端价格带产品为核心进行全国化运作。在价格带培育上，最近几年核心工作是围绕梦六+在省外市场重点布局，一些省外市场的动销已取得明显成效。未来的全国化工作，将围绕整体布局、打造样板市场和高地市场、高效费用投放、提升管理扁平化等方面持续深化。我们认为公司的核心竞争力稳固，业内领先的产能及储酒能力足够支撑未来的高端及次高端布局；同时公司重视激励，推动职能下放，考核奖罚分明，经营活力充分释放，继续看好公司未来的成长性。

2）山西汾酒：营销改革思路明晰，发展势能延续。上周公司召开2022年股东大会，公司指出要通过营销、品质、文化赋能、深化改革、管理优化五个“聚焦”来继续推动汾酒高质量发展，并表达对全年20%以上增速的信心。同时，本次股东会也是张永踊接任新销售公司总经理后首次亮相，张总在汾酒三十余年，经验丰富，预计后续管理团队将实现平稳过渡，营销渠道政策也有望在此前基础上进行延续和优化。品牌端，公司将进一步调整为汾酒/杏花村/竹叶青三大系列聚焦一切资源，全面发力，青花聚焦青20和青30，青20仍是发展基准线，腰部产品老白汾预计将升级并强化宴席场景，巴拿马继续渠道深耕和全国布局，玻汾扩展终端网点覆盖。渠道端，公司去年可控终端超112万家，并且内部生产运营体系基本实现数字化，后续将构建整个数字化供应链生产，明后年全面铺开。去年到年末青花渠道利润同类最高，今年依然会延续这种操作思路，在渠道利润上有保障，保证渠道动能和推力。公司今年回款进度良好，渠道动力仍足，景气度优秀，近期青20等系列价盘也已企稳，并有小幅回升，继续看好公司全年业绩稳健增长。

3）新乳业：提出五年规划，净利率目标5年翻倍。2023年5月31日，新乳业发布《2023年~2027年战略规划》：1）年收入保持双位数增长；2）净利率倍增；3）新品年复合增长率大于10%；4）负债率降低10个百分点。产品方面，公司明确将低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心重点品类，具体来看：1）高品质鲜奶产品未来五年复合年均增长率不低于20%；2）加速低温特色鲜奶品类的增长。历史上公司通过收并购众多区域乳企进行整合实现快速发展，截至2023Q1，公司资产负债率高达71.91%。此次战略规划中公司明确提出未来的增长来源以内生增长为主，投资并购为辅，努力将负债率在未来五年降低10个百分点。渠道方面，公司将订奶入户、形象店、自主征订、电商等D2C业务作为渠道增长第一引擎，推动2027年D2C业务规模占比达到30%。短期看，随着旺季将至，公司液奶收入端预计提速，利润端，由于公司控股、参股牧场提供奶源比例在50%左右，外购原奶价格下降将为公司带来较大的利润弹性。长期看，公司给出较为明确的收入业绩指引以及实现路径，彰显管理层信心，且公司在科技研发，极致供应链，品牌场景与用户运营，组织文化流程制度等方面的能力打造，未来将通过产品结构叠加运营效率的提升实现盈利能力改善。

4）燕塘乳业：广东优势老牌乳企，原材料下行带来利润弹性，后续关注旺季表现。2023Q1公司实现营收4.29亿元，同比+10.89%；实现归母净利2,831万元，同比+41.81%，营业收入创历史同期新高，净利润实现较大幅度增长，主要由于原材料成本下行及销售费用率改善带来的。原料方面，公司与战略合作牧场的原料奶购销合同一年一签，提前定价锁价，从合同价格来看，2023年原奶成本相比2022年有所降低，大包粉方面，国际大包粉价格从年初以来持续下跌，预计为公司带来较大利润端弹性。营销方面，公司秉持“精耕广东、聚焦湾区、覆盖华南、迈向全国”的发展战略，其中“聚焦湾区”，意味着在巩固跟提升广东省现有行业地位的基础上，进一步深耕大湾区市场与新零售业务，推动渠道向三、四线城市下沉；并借助新零售渠道，深化开拓周边省份市场，提高周边省份市场份额。公司从Q2开始进入销售旺季，从历史数据来看，第二三季度占比的权重比较大，后续可关注旺季表现。

5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、绝味食品、伊利股份、元祖股份、天润乳业、甘源食品、安井食品、洽洽食品、国联水产等。

短期推荐：贵州茅台、百润股份、绝味食品。

6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。

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